國內大宗商品連續兩個月走強，8月24日，南華商品指數創今年以來新高。

業內人士認為，商品持續反彈背后，庫存周期底部或將逐步確認，預計下半年大宗商品整體仍以反彈為主，原油、熱卷、螺紋鋼、玻璃期貨等品種多頭配置機會值得關注。

南華商品指數創年內新高

6月以來，國內大宗商品期貨持續上漲，截至8月24日，南華商品指數再創今年以來的新高。從庫存周期角度看，業內人士認為，這表明庫存即將觸底。

廣發證券首席經濟學家郭磊表示，一輪新的政策周期已經啟動，政策逆周期的特征在逐步強化，三季度將確認庫存周期底部。

庫存周期也稱為基欽周期，由需求和庫存構成，可分為四個階段：主動補庫、被動補庫、主動去庫和被動去庫。業內人士表示，通過觀察CRB指數在庫存周期四個階段的表現可以發現，CRB指數在主動去庫階段多數是下跌的，主動補庫和被動補庫前半段是上漲的，被動去庫階段價格走勢存在很大不確定性。

“當前各行業表現的庫存周期節奏并不一致，從宏觀經濟總體情況看，個人傾向于認為當前處于被動去庫存向主動補庫存的過渡階段。大宗商品反彈表明，需求對供給的總體影響已從拖累轉向帶動。”方正中期期貨研究院首席宏觀經濟研究員李彥森在接受中國證券報記者采訪時表示。

國投安信期貨分析師鄭若金認為，當前更有可能處于主動去庫到被動去庫過渡期。“此輪反彈過程中，某些行業的企業庫存下降，但社會庫存卻有所累積，這說明在政策預期刺激價格上漲的情況下，貿易商開始補庫，但下游訂單還沒徹底好轉，只是在剛需帶動下主動消耗前期庫存為主。”鄭若金說。

多數商品有逢低做多機會

在進入被動去庫階段，商品基差和月差通常會走強，在過往的6個庫存周期內，出現過5次原油月差在被動去庫階段走強。“這主要得益于下游信心有所恢復開始補庫，但庫存水平經歷前期去庫后整體偏低，所以供需平衡表趨于緊平衡，從而導致基差、月差走強，但走強幅度則取決于被動去庫的持續性。”鄭若金表示，從這個角度考量，如果下半年進入被動去庫，低庫存且下游需求邊際有所改善品種的基差和月差有望走強，比如熱卷、螺紋鋼、銅、原油、玻璃等。

基于主動去庫存階段接近尾聲的判斷，鄭若金表示，預計下半年大宗商品整體仍以反彈為主，但現階段會有所反復，特別是8月，重點可關注原油、熱卷、螺紋鋼、玻璃、棕櫚油（供應有減產預期、下游工業需求有所改善）等品種多配的機會。

從股期聯動角度看，一般來說，庫存周期與大宗商品價格同步運行，一定程度上領先于周期股。

“商品價格反彈意味著周期股營收、利潤改善的空間上升，是趨勢做多周期股的信號之一，但也需要關注具體行業庫存周期情況以精確判斷交易時點。”李彥森表示，從目前庫存周期來看，預計年底之前大宗商品市場整體仍是震蕩向上的趨勢，多數商品存在逢低做多的機會。不過，需要關注兩個問題：一是全球經濟仍偏弱勢，大需求周期尚未啟動，對商品價格帶動有限，持續加速上漲的大周期尚未開啟。二是商品漲價過快會增加市場對通脹的擔憂，美聯儲如果再度加息將對市場帶來利空影響。

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