供需格局將重塑
  8月，國家發改委在《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》中明確指出，青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、山西、江蘇9省（區）上半年能耗強度不降反升，為一級預警。國家發改委對一級預警的省區提出新要求：“對能耗強度不降反升的地區（地級市、州、盟），2021年暫停‘兩高’項目節能審查（國家規劃布局的重大項目除外）。”能耗“雙控”涉及的行業更廣泛，除黑色金屬產業鏈外，還包括鐵合金、電解鋁、純堿等多個行業。有行業人士認為，能耗“雙控”對大宗商品的影響是短期的，碳中和對大宗商品的影響是中長期的。碳中和疊加能耗“雙控”，對四季度大宗商品影響如何呢？
有色板塊：價格重心不斷上移
  新湖期貨副總經理李強告訴期貨日報記者，能耗“雙控”對大宗商品市場的影響是一個長期過程。近期，多地開始落地能耗“雙控”政策，能耗“雙控”目標契合了碳中和、碳達峰這一大趨勢；到2025年，能耗“雙控”制度將更加健全，能源資源配置會更加合理、利用效率大幅提高；到2030年，能耗強度將繼續大幅下降，能源消費總量得到合理控制，能源結構更加優化；到2035年，能源資源優化配置、全面節約制度將更加成熟和定型，助力碳排放達峰后穩中有降目標實現。因此，能耗“雙控”對大宗商品的影響相對偏短期。具體而言，能耗“雙控”將壓制部分工業品供給，有助于其價格上漲。但在實際中，由于不同品種的基本面有差異，價格走勢也有分化。如對于高耗能的鋁來說，能耗“雙控”將進一步減少供給，影響幅度更大。同時，也有部分品種的下游加工生產受到抑制，一定程度上縮小對原料的消費。總體上，能耗“雙控”對供給端影響更大。從大宗商品產業角度來講，通過能耗“雙控”，逐步實現碳達峰、碳中和，在這一過程中，大宗商品供需格局將被重塑。
  根據國家發改委8月印發的《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》可以看出，今年上半年，青海、寧夏、廣西、廣東、福建、新疆、云南、陜西、江蘇9個省（區）能耗強度同比不降反升，10個省份能耗強度降低率未達到進度要求。作為有色金屬重要產地的青海、新疆、云南、廣西等省（區）都位列其中，對有色金屬鋁、鋅、鎳、錫等產能都帶來不同程度影響，尤以電解鋁受到的沖擊最為明顯。
  上半年7個能耗“雙紅燈”省份受到警示，有色金屬鋁的產能受限逐步顯現。滬鋁主力合約在8月初高位盤整后，價格一舉突破5月的高點，站上20500元/噸。隨著能耗“雙控”力度不斷增強，9月初滬鋁創下上市以來新高23895元/噸。一方面，“金九銀十”傳統消費旺季到來；另一方面，鋁產能一再壓縮，國內電解鋁社會庫存偏低。“在供應端持續緊縮與低庫存的支撐下，預計滬鋁將保持高位振蕩。”申銀萬國期貨有色高級分析師侯亞輝說。
  “據我們測算，今年以來，受能耗‘雙控’、缺煤、限電及自然災害影響，國內總計減產的電解鋁年化產能達245萬噸，約占總產能的6.3%。從具體省（區）來看，云南為120.5萬噸，占近一半比重；內蒙古為46萬噸，廣西41萬噸，河南23萬噸，貴州10萬噸。此外，受能耗‘雙控’影響可能延遲待投產產能215萬噸，占比約為5.5%。其中，云南約90萬噸，內蒙古80萬噸，貴州35萬噸，廣西10萬噸。總體上，自2021年能耗‘雙控’以來，電解鋁停產及延遲投產產能共計460萬噸，供應端縮量十分明顯。今年國內電解鋁運行產能難有提升，電解鋁總產量維持在3830萬—3900萬噸。”侯亞輝告訴記者。
  據了解，隨著限電限產力度加大，電解鋁原料成本中樞大幅抬升。電解鋁原料氧化鋁、預焙陽極、氟化鋁價格不斷上漲，其中氧化鋁和燒堿年內漲幅均超過50%，原料成本重心上升明顯。疊加近期部分省份網電電價上調，9月電力成本上漲約480元/噸。預計10月原料和電力成本增加約639元/噸，屆時電解鋁完全成本將達到15060元/噸。
  “金九銀十”是電解鋁傳統消費旺季，9月建材等鋁下游加工板塊消費增加。雖然近期廣東、江蘇、廣西下游企業因限電有所減產，但依然保持傳統消費韌性。同時，作為今年鋁消費增長亮點的新能源汽車市場呈現高速增長態勢。8月國內新能源汽車產銷分別完成30.9萬輛和32.1萬輛，同比均增長180%。截至9月中旬，全國電解鋁社會庫存76.8萬噸，鋁棒庫存16.7萬噸；LME鋁庫存128.9萬噸，環比略下降。國內電解鋁庫存仍處于歷史偏低水平，旺季需求預期下依然呈現緊張狀態。
  實際上，2021年中國電解鋁行業供需結構發生了明顯變化。隨著光伏、新能源汽車等大力推廣，國內鋁產銷水平仍呈上升趨勢。考慮到鋁產業在有色行業排碳占比大，碳達峰階段鋁行業減碳任務艱巨。未來兩年，電解鋁行業電力結構調整是碳減排核心路徑，提升電力脫碳及廢鋁回收利用占比為必經之路。部分火電產能或將被迫轉型或退出，水電鋁占比提升為發展關鍵，電解鋁行業將在產能整體約束下呈現新的平衡狀態。
  9月以來，滬鋅價格重心也在緩慢上移，最高觸及23285元/噸，接近今年5月的高點。從產業基本面分析，鋅供應端也受到限電擾動。云南地區部分鋅冶煉廠限電25%，廣西地區鋅冶煉廠全部受限，分別有20%—70%不等的壓產、減產量。此外，9月有兩家冶煉廠開始檢修。整體上來看，9月鋅冶煉產能預計下降4000噸左右。截至9月中旬，國內鋅錠社會庫存總量降至11.72萬噸，保稅區鋅錠庫存2.79萬噸，LME鋅庫存降至22.56萬噸。鋅錠庫存處于較低位置以及限電帶來的產量壓縮，都對鋅價形成一定支撐。
  值得注意的是，三季度以來，倫鎳和滬鎳均創下歷史新高，超過今年年初的高點，倫鎳上漲至20705美元/噸，滬鎳最高觸及155140元/噸。近期，鎳價大幅走強主要源于9月17日印尼計劃對鎳設置出口禁令或征稅的消息，當地政府計劃將限制含量低于40%的鎳出口，此舉刺激了鎳價大幅拉漲。8月電解鎳產量保持增長，整體鎳的供給雖然有所增加，但市場缺口依然無法完全彌補。能耗“雙控”主要限制了部分鎳鐵企業產量，對鎳鐵下游不銹鋼行業的限產則更加明顯。9月江蘇發布限產通知，部分鎳鐵企業相繼減產，部分鋼企減產50%以上；廣西、廣東的限電限產，目前已經造成不銹鋼企業全線壓產。“新一輪不銹鋼限產到來，范圍或超過對鎳鐵的產量干擾，不銹鋼價格相對要強于鎳鐵。而電解鎳基本面好于鎳鐵，國內庫存也保持低位，在新能源汽車等消費的帶動下，預計依然保持偏強走勢。”侯亞輝分析道。
  近期，倫錫和滬錫均連續創出歷史新高，是今年有色金屬板塊中表現最強的品種，自年初至今一直處于上漲過程中，近3個月漲幅就超過37%。從供需角度分析，今年以來錫市供需矛盾不斷加劇，全球精煉錫供應處于短缺狀態，海外錫庫存仍處于歷史低位，而全球半導體市場消費需求保持高景氣；國內錫供應受到礦端和限電限產雙重制約，錫庫存處于低位水平。
  三季度以來，限電導致云南地區冶煉企業開工率普遍偏低，錫礦加工費維持低位，同時，云錫冶煉系統升級改造，減少了精煉錫供應量。數據顯示，8月國內企業精錫總產量為13369噸，環比增加11.1%；1—8月樣本企業累計生產精錫11.2萬噸，同比增加18.5%。雖然產量溫和增長，但四季度正處于消費旺季，市場現貨供應依然緊張，預計錫價將維持高位運行。
黑色板塊：基本面出現實質變化
  能耗“雙控”，對黑色系有多大影響呢？中鋼期貨黑色系分析師趙毅認為，能耗“雙控”政策落地后，黑色系基本面出現實質性變化，對產業鏈各品種的影響不盡相同。
　 據期貨日報記者了解，能耗“雙控”對鋼材的影響體現在供應端。此前市場對全年完成粗鋼產量“平控”或“減量”的目標存在疑慮，但以2020年我國粗鋼總產量10.65億噸，2021年1—8月累計產量7.33億噸來看，若實現全年“平控”，剩余4個月的月均產量為8300萬噸。假設將壓產任務分配到9—11月，在12月不超去年同期情況下即可完成“平控”目標，9—11月月均產量8033萬噸，接近8月的8324萬噸。因此，只要有條不紊地推進減產，全年實現“平控”或一定程度“減量”的可能性極大。反映到價格上，螺紋鋼期貨高位盤整，現貨價格繼續上行，基差走強。
　 值得注意的是，截至9月23日當周，獨立電弧爐鋼廠平均成本4927元/噸，周環比上升5元/噸，平均利潤765元/噸；谷電利潤860元/噸，周環比上升179元/噸。電弧爐利潤上升較快，主要是江蘇、浙江等地區停產限產所引發。
　 趙毅認為，能耗“雙控”對鐵礦石的影響在于需求端。粗鋼壓減政策對國內鐵礦石需求影響深遠，從“壓減產能”向“壓減產量”，政策發生實質性轉變。粗鋼壓減政策導致鐵礦石需求顯著下降，當前政策處于實質執行階段，四季度更是政策攻堅期，國內鐵礦石需求將進一步走弱。在供應持續寬松預期下，鐵礦石價格或繼續走弱。
　 焦化行業作為“兩高”行業，能耗“雙控”加碼勢必影響其價格，且與同屬原材料的鐵礦石不同，雙焦是雙向受影響。一方面，粗鋼、生鐵產量持續下降意味著高爐煉鐵原材料需求下滑，利空焦炭價格；另一方面，未來新增焦化產能的審批、置換、投產等會出現難度加大、進度放緩的可能，一定程度上利多價格。近期的雙焦大漲主要源于煉焦煤供應短缺。“在一系列保供穩價政策的助力下，煤炭供應將穩步回升，相應地，焦煤供應緊缺也將得到緩解，同時在粗鋼產量壓減政策的制約下，原材料需求難有增量，供應偏緊改善，進而緩解焦煤、焦炭價格上行壓力。”趙毅說。
  “能耗‘雙控’政策出臺后，硅鐵和錳硅的供需兩端都受到影響，目前來看，需求端粗鋼受到的產量壓減程度小于硅鐵和錳硅受到的壓減程度。能耗‘雙控’對于硅鐵和錳硅現貨市場有兩大影響：一是利潤率提升刺激企業生產積極性，產量不降反增；二是淘汰類、限制類產能均處于關停或者限產狀態，長此以往，行業集中度會有一定抬升。”國投安信期貨鐵合金分析師李嘯塵表示。
  方正中期期貨鐵合金高級分析師梁海寬認為，在一系列限產措施下，鐵合金實際供需面有了明顯變化，前期遲遲未能落地的強預期開始轉化為強現實。9月以來，全國錳硅周度產量持續大幅回落，當前已降至近年來最低水平，樣本廠家開工率跌破30%。硅鐵產量降幅雖不如錳硅明顯，但也基本確立了下行趨勢，同樣呈現持續收縮狀態。
  李嘯塵認為，短期來看，雖然下游粗鋼和金屬鎂也面臨一定減產，但減產幅度小于錳硅和硅鐵，市場仍然在不斷去化，區域性采購緊張情況持續，其對于后市錳硅和硅鐵期貨價格的判斷為寬幅振蕩。
  “年內剩余時間內粗鋼減產壓力仍較大，鐵合金需求曲線有逐步向下的預期，但后續其供給端矛盾將更為突出，現貨資源趨緊局面仍將持續較長時間。”梁海寬說，鋼廠國慶節前的備貨意愿較強，在粗鋼減產背景下，主流大廠10月硅鐵75B招標量不降反升，進一步加劇短期供需矛盾。考慮到合金在粗鋼總成本中占比較小，且鋼廠需求剛性，鋼廠對合金價格上漲的接受度較其他爐料端品種更高。10月硅鐵75B鋼招價格報出16000元/噸，鋼招價格堅挺意味著鐵合金價格短期易漲難跌。在能耗“雙控”背景下，供給端對鐵合金價格具備持續的上行驅動，行業高景氣度持續時間可能會超預期。
能化板塊：成本端影響最為顯著
  “對化工期貨品種的煤化工產能占比結構按從高到低來排序，PVC煤化工占比最高，接著為尿素、甲醇、乙二醇、PE、PP。PTA的主要原料為石腦油，能耗‘雙控’對其影響主要在電力端以及下游聚酯端。”物產中大期貨高級分析師謝雯告訴期貨日報記者，能耗“雙控”對PVC的影響最大。特別是自3月中旬開始內蒙古明確能耗“雙控”目標以來，受電石新增產能受限以及現有電石產能開工率下降影響，電石價格大幅上行，加之PVC供應明顯偏緊，在西北地區限電限產政策范圍和力度放大、內蒙古部分地區“雙控”政策再度收緊，以及多地“雙控”政策落地引發熱炒的背景下，PVC價格再度大幅上漲。自2021年1月1日至9月24日，PVC價格上漲50.98%，尿素上漲50.68%，甲醇上漲37.38%。乙二醇、PP、PE、PTA、短纖更多受到產業鏈上其他品種影響。純堿開機率下滑，部分裝置主動退出，加之下游需求較好，2021年漲幅高達102.05%。
  我國煤炭儲量豐富，國內電石法PVC占比約80%。其中，電石主要分布在內蒙古、新疆以及寧夏等地區，上述三個地區電石產能占比在74%左右。電石屬于高能耗行業，今年多個省份相繼出臺的“雙控”措施中直接涉及電石產業。“‘雙控’政策導致電石供給受限，電石價格上漲推升PVC價格，同時電石供給不足還促使PVC生產受限，進一步驅動PVC價格上行。”中信建投期貨能化首席分析師李彥杰分析道。
　 李彥杰認為，短期來看，“雙控”或繼續影響電石以及PVC供給。但《2021年上半年各地區能耗雙控目標完成情況晴雨表》顯示，廣東、江蘇、浙江等省份預警等級較高，而華東、華南PVC需求較為集中，近期部分地區出臺限電等措施，對下游有一定打壓，需關注“雙控”對需求的影響。長期來看，在碳中和背景下，電石價格將成為影響PVC價格的重要因素。此外，沿海地區乙烯法裝置較多，在電石產能受限情況下，乙烯法生產PVC或迎來發展。
　 由于限電限產，9月開始陜西和內蒙古的甲醇廠家紛紛停車或者降負，日度產量大致影響2.8萬噸。甲醇下游裝置大多集中在江蘇和浙江一帶，停車現象較為明顯。山東作為國內尿素產能第一大省，開工下降至不足30%的極低水平，原本有10家生產企業的大省，最少時僅剩3家企業生產，日產一度降至不足10000噸。現貨供應十分緊張，支撐了山東省內尿素價格持續上行。此外，河南和江蘇尿素裝置也出現大面積停車。截至9月24日，全國尿素周度開工率下降至59%，日產下降至12.97萬噸，處于今年2月初的淡季水平。
　 能耗“雙控”對于甲醇和尿素的短期影響明顯，導致甲醇供應和需求同時收縮，不過供應端收縮幅度更大，甲醇主力合約不斷創出年內新高，尿素主力合約不斷創下上市以來新高。“在碳中和政策的長期影響下，煤化工產業鏈等高能耗化工品種的供給側改革已經到來，價格重心逐步上升。”李彥杰表示。
　 李彥杰認為，能耗“雙控”對成本端的影響最為顯著。截至9月，今年煤制聚烯烴成本上升幅度超過40%，同時煤價帶動下游甲醇價格上漲，外采甲醇制烯烴成本也跟隨大幅上漲。今年是聚烯烴新產能投放大年，一定程度上抵消了供給減量。從國家發改委公布的上半年能耗雙控目標完成情況來看，廣東、江蘇、浙江等省份預警等級較高，這三個省份為聚烯烴需求集中區域，國內有40%以上的塑料制品出自上述三個省份，且有部分下游行業開工率出現下滑。因此，“雙控”不僅影響聚烯烴供給，也影響需求。若國內與煤化工相關的聚烯烴生產企業與華東、華南地區的下游企業降負力度相同，則聚烯烴需求減少量預計會高于供給的損失量。
　 能耗“雙控”對市場的短期影響更多在于相關品種的供給預期縮減，導致品種價格偏強。長期來看，能耗“雙控”能促進相關產業的產能升級，倒逼產業實現“綠色”“可持續”發展。展望后市，謝雯認為，政策對產業的調控不是一蹴而就的，“堅持能效優先和保障合理用能相結合，堅持普遍性要求和差別化管理相結合，堅持政府調控和市場導向相結合，堅持激勵和約束相結合，堅持全國一盤棋統籌謀劃調控”。可見，政策的發布將根據市場導向而改變，后續相關品種的行情走向需要關注相關政策的變化。

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