今年以來，通脹主題交易成為大宗商品市場的關鍵詞，國際原油、有色金屬、農產品期貨獲得資金青睞，相關商品ETF資金流入明顯，但“避險明星”黃金卻高位震蕩。

分析人士預測，2022年二季度之后，伴隨供需矛盾緩和，全球通脹水平將會逐漸回落，2022年整體通脹壓力或弱于2021年，大宗商品市場更多將是結構性機會，看好制造業表現和黃金市場的投資機會。

大宗商品價格上漲

  隨著原油、銅、大豆等大宗商品價格上漲，2021年1-11月國際資金在上述品種中不斷押注。有消息稱，期間相關商品ETF流入資金達24億美元。

  “美國通脹水平處于長周期趨勢中，且對歐洲、亞洲產生了引領作用。展望2022年，經濟復蘇仍是主題，通脹將是左右美聯儲政策方向的重要變量。”美爾雅期貨首席經濟學家原濤告訴中國證券報記者，長期觀察，原油、有色金屬、農產品對通脹的避險效應有助于提升資本對其配置需求。

  數據顯示，截至12月21日記者發稿時，2021年以來美國原油期貨主力合約累計漲幅約43.56%；同期，LME銅期貨主力合約漲23.04%，國際黃金期貨主力合約則下跌了5.81%。

  “今年的大宗商品牛市是流動性、基本面和市場情緒共振的結果。”中信期貨研究部資產配置組研究員姜婧對中國證券報記者表示，2021年國內外市場先后經歷高景氣度經濟復蘇，期間疫情擾動了供應鏈的穩定供應，下半年氣候問題又引發能源擔憂。此外，前三季度海外市場保持著持續寬松的流動性。

黃金“遇冷”

  值得一提的是，作為避險資產，黃金在2021年并沒有吸引投資者大量的關注，最大的黃金ETF今年以來資金流出量超100億美元。

  對此，原濤分析，從長周期通脹傳導情況來看，黃金在通脹期間的尾端爆發性較強。“在通脹風險發生過程中，原油、有色金屬、農產品等資產相對于黃金的配置性價比更高，導致資金一般會優先布局原油等大宗商品，并撤出黃金市場。但這并不代表資金不認可黃金的抗通脹價值，隨著通脹的持續，資金通常會在后期對黃金進行配置。”原濤說。

  美元也是限制金價的重要因素。“今年美債名義利率震蕩上行，實際利率維持低位。但同時，美國經濟復蘇，美聯儲政策收緊預期令美元低位反彈，限制了金價上升空間。”姜婧說。

  從盤面上看，黃金價格自2015年8月到2020年8月一直處于牛市之中，隨后進入高位震蕩。“高估值是投資的天敵，好標的也必須要有好價值才值得投資。”格林大華期貨資管部趙曉霞分析，黃金價格2021年之所以表現較弱，主要因為價格處于高位。

關注結構性機會

  通脹主題交易還將在大宗商品市場上持續多久？如何布局相關機會？

  趙曉霞表示，展望2022年，全球流動性收緊幾成定局，要警惕流動性收緊對大宗商品的利空影響。由于流動性對工業品的影響比農產品要大，因此未來可以結合基本面，關注一些做空工業品、做多農產品的套利機會。

  從時間軸角度考慮，原濤分析，結合避險及產業鏈上下游傳導情況來看，抗通脹布局一般由上游向中下游按照時間線展開。2020年及2021年上半年屬于上游原材料市場的抗通脹布局時機。2022年，可以布局中游制造業端的機會，隨著上游原材料價格維持穩定以及下游需求的逐漸恢復，有望增厚中間環節的加工利潤。

  “預計2022年上半年美國通脹水平或會維持高位，二季度之后伴隨市場供需矛盾的緩和，通脹將會逐漸回落，國內市場與國際市場在通脹節奏上或會產生分化。但整體來看，2022年的通脹壓力將會弱于2021年，大宗商品市場上更多將是結構性機會。”姜婧說。

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