逢低買或者區(qū)間操作的安全邊際更高

宏觀政策的調(diào)整與成本支撐是鋼材基本面預(yù)期好轉(zhuǎn)的重要推手，鋼材期貨價(jià)格提前啟動(dòng)，并在近期已經(jīng)與現(xiàn)貨形成共振，二者價(jià)格攜手上行。

7月份鋼價(jià)走勢較6月份有明顯的改變，逐漸從振蕩轉(zhuǎn)入緩慢上升的狀態(tài)中。截至7月19日，螺紋鋼主力合約已經(jīng)從5月份的前低位置反彈超過20%。筆者認(rèn)為，宏觀政策的調(diào)整與成本支撐是鋼材基本面預(yù)期好轉(zhuǎn)的重要推手，雖然當(dāng)前由于高溫現(xiàn)貨成交狀況一般，但期貨和現(xiàn)貨價(jià)格已經(jīng)形成共振，這將強(qiáng)化市場對(duì)未來趨勢的判斷。

國內(nèi)宏觀政策調(diào)整穩(wěn)定工業(yè)品價(jià)格

宏觀政策對(duì)工業(yè)品價(jià)格的影響仍然是不可小覷的。然而，隨著全球宏觀政策逐漸從貨幣政策轉(zhuǎn)向財(cái)政政策，工業(yè)品價(jià)格全面上漲的行情已經(jīng)結(jié)束，以結(jié)構(gòu)性行情為主。疫情期間寬松的貨幣造成了商品供需缺口的擴(kuò)大，商品價(jià)格屢創(chuàng)新高，通貨膨脹及其帶來的相關(guān)影響成為各國政府和央行關(guān)心的問題。高層積極出臺(tái)應(yīng)對(duì)通貨膨脹的各項(xiàng)政策，金融市場的通脹預(yù)期也隨之逐漸降溫，10年期美債利率大幅下行，跌破1.3%，美股順周期板塊也被大規(guī)模拋售。

通脹預(yù)期降溫必然會(huì)對(duì)周期品價(jià)格產(chǎn)生沖擊，國內(nèi)周期行業(yè)占經(jīng)濟(jì)的比重較大，我國政府不可能袖手旁觀。7月9日，我國央行決定于2021年7月15日下調(diào)金融機(jī)構(gòu)存款準(zhǔn)備金率0.5個(gè)百分點(diǎn)（不含已執(zhí)行5%存款準(zhǔn)備金率的金融機(jī)構(gòu)），釋放約1萬億元資金。另外，6月新增社融3.67萬億元，大大超出市場預(yù)期的2.96萬億元。筆者猜測，政策調(diào)整的目的正是為了提前對(duì)沖國內(nèi)出口下滑對(duì)經(jīng)濟(jì)的沖擊。當(dāng)前國內(nèi)經(jīng)濟(jì)情況較為穩(wěn)定，金融相關(guān)的寬松政策會(huì)提升“內(nèi)循環(huán)”商品的估值，鋁、鋼材、不銹鋼、玻璃價(jià)格近期的上漲都與這有關(guān)。

低估值品種是防御配置的首選

通脹現(xiàn)實(shí)和預(yù)期的背離會(huì)導(dǎo)致交易者進(jìn)入戰(zhàn)略防御狀態(tài)，波動(dòng)的幅度增加，速率加快。但是在不出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)的前提下，選擇配置估值較低和久期較短的資產(chǎn)是較好的防守策略。近期國內(nèi)鋼鐵產(chǎn)業(yè)和電解鋁產(chǎn)業(yè)相關(guān)的股票表現(xiàn)比較出色，這反映市場對(duì)企業(yè)盈利充滿信心。然而前期由于鋼價(jià)的下跌和原料的強(qiáng)勢，按照即期噸鋼毛利來測算，不少鋼廠陷入虧損。焦煤資源的緊張和鐵礦資源的高集中度都決定了上游的價(jià)格是易漲難跌的，鋼廠利潤的修復(fù)大概率通過鋼價(jià)上漲來實(shí)現(xiàn)，鋼材期貨同時(shí)具備了低估值和久期短的特點(diǎn)。

估值修復(fù)在央行社融數(shù)據(jù)公布和全面降準(zhǔn)的那一周表現(xiàn)得最為強(qiáng)烈，鋼材期貨價(jià)格提前啟動(dòng)，并在近期已經(jīng)與現(xiàn)貨形成共振，二者價(jià)格攜手上行。這種鋼材價(jià)格在消費(fèi)淡季提前啟動(dòng)的情形在過去幾年并不少見，隨著大宗商品的金融屬性逐步增強(qiáng)，主力很擅長利用預(yù)期差、時(shí)間差在博弈中去爭取主動(dòng)。目前鋼廠利潤已經(jīng)連續(xù)兩周反彈，上升至盈虧平衡線以上。

透過基差把握交易節(jié)奏和風(fēng)險(xiǎn)控制

上述宏觀和基本面的原因?qū)е落搩r(jià)近期預(yù)期會(huì)強(qiáng)于現(xiàn)實(shí)。從基差上看，目前螺紋2110和2201合約價(jià)格都已經(jīng)升水華東三線螺紋現(xiàn)貨，基差都處于近年的低位。一般情況下，不建議技術(shù)分析較弱的投資者去追多處于升水狀態(tài)下的期貨合約，逢低買或者區(qū)間操作的安全邊際更高。另外，當(dāng)前的期現(xiàn)結(jié)構(gòu)對(duì)期現(xiàn)貿(mào)易商是比較有利的，現(xiàn)貨市場淡季導(dǎo)致現(xiàn)貨價(jià)格的泡沫化程度并不高，拿貨也相對(duì)容易，且期貨升水能為現(xiàn)貨頭寸套保提供一個(gè)合適的價(jià)位，期現(xiàn)結(jié)合可能給貿(mào)易商提供超額收益。

綜合來看，筆者還是延續(xù)前期對(duì)鋼價(jià)的中長期判斷，在“碳中和、碳達(dá)峰”以及各種限產(chǎn)措施的背景下，鋼價(jià)易漲難跌。同時(shí)也提醒參與者估值交易比驅(qū)動(dòng)交易的難度更大，建議投資者結(jié)合自身優(yōu)勢選擇安全邊際較高的交易方式。

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